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投资债券,很多大企业都忽视了这最重要的一点

发布于:2017-11-15 19:12来源:未知 作者:yushang88 点击:

企业在债券投资时,税收是最重要的决策因素。因此,企业要根据当前的经营情况和是否缴纳企业所得税等税收情形,结合企业内部税务管理情况,制定最适宜的债券配置策略,选择与企业追求净利润目标一致的债券种类。
 
投资债券,很多大企业都忽视了这最重要的一点

作为最安全的投资方式之一,国债一直吸引着大企业的关注。目前,我国债券市场存在着明显的税收套利空间。这个空间的存在,是否真的有利于企业收益的实现呢?税收因素又起着怎样的作用?企业在投资中又应该注意什么?笔者发现,目前有不少大企业在债券投资中对上述问题关注度不够。
国债税收套利空间有多大
按照传统的投资学理论,投资者追求的是收益最大化。企业购买债券,追求的也是税后收益的最大化。在我国,企业持有不同种类的债券取得的利息收入,其享受的税收政策是不同的,这导致国债投资具有一定的税收套利空间。
根据现行政策规定,企业持有国债取得的利息收入既免征增值税,又免征企业所得税;企业持有政策性金融债取得的利息收入,免征增值税,但征收企业所得税。
在一个有效的资本市场中,不考虑信用风险和流动性等因素,各类债券的税后收益率应当是大体相等的。具体到国债和政策性金融债,国债利率应当大致等于或不高于政策性金融债的税后净利率(即票面利率的75%)。但在我国债券市场上,国债利率长期高于政策性金融债的税后净利率,存在着明显的国债税收套利空间。
那么,国债的税收套利空间有多大呢?根据央行发布的中国货币政策执行报告,
2017年第一季度
国家开发银行发行的10年期金融债利率为4.29%,扣除企业所得税后的净利率为3.22%,而同期发行的10年期国债利率3.4%,相较于国家开发银行发行的金融债,税后净利率高0.18个百分点;
2016年第一季度
国家开发银行发行的10年期金融债利率为3.18%,扣除企业所得税后的净利率为2.385%,同期发行的10年期国债发行利率为2.85%,较国家开发银行金融债的税后净利率高0.465个百分点。
举例来说,一家盈利的A企业2017年3月通过一级市场购买了1亿元10年期国家开发银行金融债,持有1年的票面利息收入为429万元,缴纳企业所得税后净利润约为322万元,而购买同样金额(1亿元)的国债,净利润为340万元,18万元就是国债税收套利的空间。2017年第一季度和2016年第一季度相比,同样投资规模下,A企业国债税收套利空间则为46.5万元。显然,国债的税收套利空间是持续存在的,且空间很大。
债券投资收益因税收不同
从理论上分析,在一个有效竞争的投资市场中,如果存在国债税收套利空间,投资者自然会愿意多购买国债,从而拉低国债利率,形成新的供求平衡,最终国债与政策性金融债的税后收益率大体相等,从而消灭套利空间。但在实际的债券投资中,为何长期存在国债税收套利空间呢?债券市场涉及众多的投资者,投资动机、投资能力和操作方式等因素都会影响或导致国债税收套利空间的产生和长期存在。笔者分析,最主要的原因可能是不同企业的税收属性不同。
目前,基金等资管类机构和产品在税收上具有较大的免税优势。
现行税收政策规定,对证券投资基金从证券市场中取得的收入,包括买卖股票、债券的差价收入,股权的股息、红利收入,债券的利息收入及其他收入,暂不征收企业所得税;对证券投资基金(包括封闭式证券投资基金和开放式证券投资基金)管理人运用基金买卖股票、债券的转让收入,免征增值税。
其中,较之其他类型机构和产品,基金等资管类机构和产品购买金融债的免税优势更大,这就使得企业对金融债有天然的偏好——这也是金融债流动性好于国债的重要原因。据中国债券网披露,2017年3月末,基金类机构的债券托管余额在所有投资者中占比为16.5%,占比第二(仅次于商业银行)。
对于长期巨额亏损的企业而言,无须缴纳企业所得税。因此,只需关注税前收益率——选择税前收益率高的就是最优的。即便是企业后期盈利,如果没有对税收因素及时关注,没有认识到国债的配置价值,在实际投资实践中仍按税前利率决策,从而大量购买政策性金融债,相对缩小了国债的需求。当市场中存在足够多的像基金类机构这样的企业所得税非应税主体或亏损企业时,就会影响到不同债券的利率水平,出现政策性金融债的所得税后利率低于国债的情况。
综合各种因素科学决策
国债税收套利空间的存在,对于一家缴纳企业所得税的盈利企业而言,意味着在债券配置中,国债是优于政策性金融债等债券的选择。企业在债券投资时,有必要综合考虑各种因素,其中税收是重要的决策因素。
一方面,企业对投资部门设定业绩考核指标时,应充分考虑税收因素。避免投资部门只考虑税前利润而减少国债的配置,相应增加政策性金融债等债券的配置,从而影响企业净利润。
另一方面,因不同企业的税收属性不尽相同,企业在制定债券配置策略时不能一味模仿其他投资者的做法,要具体企业具体分析。也就是说,要根据企业当前的经营情况和是否缴纳企业所得税等税收情形,结合企业内部税务管理情况,制定最适宜的债券配置策略,选择与企业追求净利润目标一致的债券种类。

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